Bir Borsanın Aşırı Değerlendiğinde Nasıl Anlaşılır

Yıllar geçtikçe, birçok yatırımcı, bir hisse senedinin ne zaman aşırı değer biçildiğini söylememi istedi. Önemli bir soru ve derinlemesine incelemek için zaman ayırmak isteyen bir meseleim ama buna başlamadan önce sermaye tahsisi, yatırım portföyünü gördüğüm çerçeveyi anlamak için bazı felsefi temeller atmam gerekli. inşaat ve değerleme riski. Bu şekilde, yanlış anlamaları en aza indirebiliriz ve bu konuyu tartışırken nereden geldiğimi daha iyi değerlendirebilirsiniz; inandığıma inandığım sebepler.

Sermaye Dağılımı Felsefesi

Teknik açıklama ile başlamama izin verin: Her şeyden önce, ben değerli bir yatırımcıyım. Bu, dünyaya, Wall Street'te yatırımcıların ve çalışanların çoğunluğundan çok daha farklı yaklaştığım anlamına geliyor. Yatırım yapmanın karları satın alma süreci olduğuna inanıyorum. Bir yatırımcı olarak benim görevim, artan yıllık kazancımın zamanla artan bir oranda (tercihen serbest nakit akışının değiştirilmiş bir şekli) artan miktarda fazla kazanç getiren nakit yaratan varlıklardan oluşan bir koleksiyon oluşturmaktır. enflasyon oranı. Ayrıca, riske göre düzeltilmiş getiri oranlarına odaklanıyorum. Yani, belirli bir varlık ile değerlemesi arasındaki risk / ödül ilişkisinin güvenliğini düşünmek için çok zaman harcıyorum ve öncelikle kalıcı sermaye bozulması olarak bilinen durumdan kaçınma ile ilgilendim. İfade yoluyla, herkese eşit olan, bir gün, iflasın son derece düşük bir olasılığa sahip olan, yüksek kaliteli bir mavi çip stokunda istikrarlı bir şekilde% 10'luk bir getiri elde edeceğim; bu da bir gün gelecekteki çocuklarımıza ve torunlarımıza basamaklı olarak hediye edebilirdim (en azından mülkiyet vergisi muafiyetinin altındaki bölümde), bölgesel bir havayolu şirketinin ortak hisse senetlerinin% 20'lik bir oranını elde etmektense.

İkincisi çok karlı bir ticaret olmasına rağmen, benim yaptığım bu değil. Benim için böyle pozisyonlara cazip gelmesi olağanüstü bir güvenlik sınırı alır ve o zaman bile sermayenin nispeten küçük bir yüzdesi olur, çünkü herkesten mükemmel olsa bile tek bir ilişkisiz olay, 11 Eylülde olduğu gibi, holdingin anlık iflasına neden olabilir.

Hayatın başında zenginlik kazanmak için çok çalıştım ve sildiğini görmekten hiç çekinmedim, böylece zaten yaptığımdan biraz daha fazlasına sahip oldum.

Şimdi, kararsızların açıklamasını yapayım: Mesleğim, bütün gün masamda oturup akıllıca şeyler düşünmektir. İki kovayı - zaman ve para - kullanarak, işime bakıp bu kaynakları yatırım yapabileceğim yolları düşünmeye çalışıyorum; böylece, onlar ve ailelerim toplamak için başka bir ücret akışı sağlıyorlar; Ekonomik ya da kültürel iklimden bağımsız olarak, günün 24 saati, haftada 7 gün, yılda 365 gün başka bir nehir akışı gelir, iyi zamanlarda ve kötü zamanlarda uyanık ya da uyku halindeyiz.O zaman bu akarsuları alıp yeni akarsularla konuşlandırıyorum. Durulayın durulayın. Tekrar et. Hayatta başarımdan sorumlu olan ve finansal bağımsızlıktan yararlanmamı sağlayan yaklaşım budur; bana yapmak istediğimde, başka kimseye cevap vermeden, kocam ve ben yan projelerden altı rakam kazanırken tam bir üniversite öğrencisi olmak zorunda kalmadan, cevap vermek zorunda kalmadan odaklanmak için özgürlük verdi. - zaman öğrencileri.

Bu, ben her zaman, elde edebileceğim, elde edebileceğim, mükemmelleştirebileceğim ya da yakalayabildiğim yıllık akışlar için etrafıma baktığım anlamına geliyor.

Yeni bir dolarlık bedava nakit akışının gayrimenkul, hisse senedi, tahvil veya telif hakları, patent veya ticari marka, danışmanlık veya arbitrajden kaynaklanıp gelmediğini özellikle önemsiyorum. Makul maliyetlere, verginin verimliliğine (pasif, uzun vadeli tutma süreleri ve varlık yerleştirme stratejileri gibi şeyleri kullanarak) vurgu yaparak, (piyasa kotasyonundaki dalgalanmaların aksine, beni hiçbir şekilde rahatsız etmeyen) temel alınan holding tatminkar bir performans sergiliyorsa) ve bir dereceye kadar kişisel, etik veya ahlaki düşüncelerle, net fiyatta anlamlı ve maddi bir artış sağlayacağına inandığım kararlar almaktan memnuniyet duyuyorum gelecekteki kazancımın. Bu, çok yönlü bir şekilde, telaş dolu finans dünyasından neredeyse tamamen ayrılmamı sağlar.

Çok muhafazakâr, böylece ailelerim rehabilitasyon riski nedeniyle marj hesaplarını açmayı reddeden nakit-sadece hesaplarında menkul kıymetlerini elinde tuttum.

Başka bir deyişle, hisse senetleri, tahviller, yatırım fonları, gayrimenkul, özel işletmeler, fikri mülkiyet … hepsi sadece bir son demektir. Hedef, amaç, hesaplarımızda görünen ve on yıl sonra on yılı aşkın bir sürede genişleyen gerçek satınalma gücünü, vergi sonrası enflasyon sonrası nakit akışını arttırmaktır. Gerisi büyük ölçüde gürültü. Belli bir varlık sınıfından mahrum değilim. Bunlar bana istediğim şeyi vermek için sadece araçlar.

Neden Aşırı Değerleme Böyle Bir Sorunu Sunuyor

Bu yatırımın gördüğüm objektif olduğunu anladığınızda, aşırı değerlenmenin önemli olduğunu açıkça belirtmeliyiz. Yatırım yapmak kazanç satın alma süreci ise, sağlamış olduğum gibi, her bir dolar kazancı için ödediğiniz fiyatın, hem zevk hem de toplam yıllık kazanç ve bileşik yıllık büyümenin temel belirleyicisi olduğu, aksiyomatik bir matematiksel gerçektir. .

Yani, fiyat çok önemlidir. Aynı net bugünkü değer nakit akışları için 2x öderseniz, bunun yerine 1x ödemiş olsaydınız kazandığınızın% 50'si iade olur. Fiyat gerçek dünyada olduğu gibi yatırım sorusundan ayrılamaz. Bir kere bedelinizi kilitlediyseniz, kalıp dökülür. Bazen değerli yatırım çevrelerinde kullanılan eski bir perakende satış sözlüğünden ödünç almak için "iyi satın alındı" iyi satıldı. Mükemmellik için fiyatlandırılmış varlıkları edinirseniz, portföyünüzde doğal olarak daha fazla risk bulunur; çünkü her şey kabul edilebilir bir dönüşün keyfini çıkarmak için doğru yola girmeniz gerekir.(Bunu düşünmenin başka bir yolu da değerli yatırımın babası Benjamin Graham'dı: Graham, yatırımcıların kendilerine sormak istedikleri büyük bir savunucuydu - ve ben burada tekrar ifade ediyorum - "ne fiyata ve hangi şartlarda" yazıyorlardı. Para, her ikisi de önemlidir, ikisi de ihmal edilmemelidir.)

Bütün bunların dediğine göre, meselenin kalbine gidelim: Bir hisse senedinin aşırı değerlenip değerlenmediğini nasıl anlıyorsunuz? İşte, daha yakından bakılmaya işaret eden bir avuç faydalı sinyal. Elbette, yıllık rapor, 10-K dosyalama, gelir tablosu, bilanço ve diğer açıklamalara dalma ihtiyacından kurtulamayacaksın, ancak kolayca erişilebilir bilgi kullanarak iyi bir ilk geçiş testi yapıyorlar. . Buna ek olarak, aşırı değerli bir stok,

daima daha fazla değerli hale gelebilir. 1990'lı yılların dot-com balonuna mükemmel bir illüstrasyon olarak bak. Eğer aptalca bir risk oluşturduğundan ve kendinizi başka bir% 100,% 200 ya da (dot-com baloncuğu durumunda)% 1, 000 oranında gittiğiniz için mutsuz bulursanız, yatırım fırsatını değerlendirirseniz, buna uymazsınız Uzun vadeli, disiplinli yatırımlara. Çok büyük bir dezavantaja sahipsiniz ve stoklardan tamamen kaçınmayı düşünebilirsiniz. İlgili bir nota göre, kısa stok stoğundan kaçınmak için bir sebep. Bazen, iflas uğrayacak şirketlerin, kısa vadede kendinizi iflas ettirmenize ya da en azından Joe Campbell'in uğradığı gibi kişisel olarak felaketen bir mali kayıp yaşayacak şekilde davrandıkları sonucuna varılır. O bir göz kırpışında 144, 405. 31 kaybetti.

Bir hisse senedi aşağıdaki hallerde aşırı değer alabilir:

1. PEG veya Temettü Düzeltilmiş PEG Oranı, 2

Aşar Çoğu durumda yararlı olabilecek, çabuk ve kirli, zarfın arka plan hesaplamalardan ikisidir, ancak neredeyse daima açılan nadir bir istisna olacaktır zamandan zamana. Öncelikle önümüzdeki birkaç yıl içinde vergi öncesi tahmini vergi sonrası kârdaki büyümeye dikkat ediniz. Sonra, hisse senedi fiyat-kazanç oranına bakın. Bu iki şekli kullanarak, PEG oranı olarak bilinen bir şeyi hesaplayabilirsiniz. Hisse senedi bir temettü öderse, temettü ayarlı PEG oranını kullanmak isteyebilirsiniz.

Çoğu insanın düşünmesi gereken mutlak üst eşik 2'dir. Bu durumda, sayı ne kadar düşük olursa 1 veya daha düşük bir şey iyi bir anlaşma olarak kabul edilir. Yine, istisnalar olabilir - çok deneyime sahip başarılı bir yatırımcı, döngüsel bir işte bir dönüm noktasını bulabilir ve kazanç projeksiyonlarının çok muhafazakar olduğuna karar verir; durum ilk bakışta görünenden daha roksidir - ancak yeni yatırımcı için bu genel kuralı gereksiz kayıplara karşı koruyabilir.

2. Kâr Payı, Uzun Vadeli Tarihsel Aralığının En Az% 20'sindedir.

Bir iş ya da sektör ya da sanayi, iş modelinde ya da işyerindeki temel ekonomik güçlerde derin bir değişim dönemi geçmediği sürece, çekirdek operasyonel girişimin motoru, belirli koşullar altında oldukça makul sonuçlar aralığında davranma açısından zamanla bir miktar istikrar gösterecektir.Diğer bir deyişle, borsa değişken olabiliyor, ancak pek çok işletmenin fiili işletme deneyimi, çoğu dönemde, en azından stok değerinden çok tüm ekonomik çevrimlerde ölçüldüğünde çok daha istikrarlı.

Bu yatırımcı lehine kullanılabilir. Chevron gibi bir şirket alın. Tarih boyunca geriye dönüp baktığımızda, Chevron'un temettü verimi% 2.00'un altına düştüğünde, yatırımcılar firma aşırı değer biçtiğinden temkinli olmalıydı. Benzer şekilde,% 3 ila 50 aralığında yaklaşıldığında, başka bir bakışın değerinin düşük olduğunu garanti etmişti. Temettü verimi, başka bir deyişle,

sinyali olarak hizmet etmiştir. Daha az tecrübeli yatırımcıların, işletme kârlarına göre fiyatı yaklaşık olarak hesaplamalarının bir yoluydı ve GAAP standartlarıyla uğraşırken ortaya çıkabilecek şaşırtıcı şeylerin çoğunu ortadan kaldırdı. Bunu yapmanın bir yolu, bir şirketin yılların üzerindeki kâr marjını hesaplamak ve daha sonra haritayı 5 eşit dağılıma bölmektir. Temettü verimi alttaki beşte birlik payın altına düştüğünde, dikkatli olun.

Diğer yöntemlerde olduğu gibi bu da mükemmel değildir. Başarılı şirketler aniden başın belaya girer ve başarısız olur; Kötü işletmeler kendilerini çeviriyor ve uçuyorlar. Ortalama olarak, yüksek kalitede, mavi çip, temettü ödeyen hisse senetlerinin iyi yönetilen portföyünün bir parçası olarak muhafazakar bir yatırımcı tarafından takip edildiğinde, bu yaklaşım kalın ve ince bom ve büst, savaş yoluyla çok iyi sonuçlar elde etti. ve barış. Aslında şimdiye kadar karşılaştığım uzun süreler boyunca gerçek dünya sonuçları açısından en iyi formülsel yaklaşım olduğunu söyleyecek kadar ileri giderdim. Gizem, yatırımcıları, endeks fonlarına kıyasla dolar maliyetinin ortalarda kalması gibi mekanik bir şekilde davranmaya zorlar. Tarihsel olarak, aynı zamanda çok daha düşük bir ciroya yol açtı. Daha fazla pasiflik, ertelenmiş vergilerden yararlanmanın hiçbir yararı olmaması nedeniyle daha iyi vergi verimliliği ve düşük maliyet anlamına gelir.

3. Döngüsel Bir Endüstride ve Karlar Tüm Zamanların Yüksekliğinde Var

Benzersiz özelliklere sahip olan ev yapımı endüstrisi, otomobil üreticileri ve çelik fabrikaları gibi bazı şirketler türleri vardır. Bu işletmeler ekonomik düşüş dönemlerinde kârda keskin düşüşler ve ekonomik genişleme dönemlerinde kârda büyük artışlar yaşarlar. İkincisi olduğunda, bazı yatırımcılar, hızlı büyüyen kazançlar, düşük kazanç oranları ve bazı durumlarda yağlı temettüler gibi faktörlerden etkileniyor.

Bu durumlar değer tuzakları olarak bilinir. Onlar gerçek. Tehlikeli. Ekonomik genişleme döngülerinin ve nesilden nesile, deneyimsiz tecrübesiz yatırımcıların kuyruk uçlarında görünürler. Akıllı, tecrübeli sermayelendirme uzmanları, bu firmaların fiyat-kazanç oranlarının görünenden çok daha yüksek olduğunu bilir.

4. Kazanç Verimliliği, 30 Yıllık Hazine Bonosu Üzerindeki Getirinin 1 / 2'sinden Daha Düşük

Bu, aşırı değerli bir hisse senedi için en sevdiğim testlerden biridir. Temel olarak, geniş bir şekilde çeşitlendirilmiş bir portföyde izlediğinizde, birkaç harika fırsattan kaçmanızın nedeni olabilir; ancak, denge üzerinde, bir mülkiyet için çok fazla ödeme yapmayı önlemek için neredeyse emin bir yol olduğu için harika sonuçlar verir kazık.Bu testi kullanan biri, 1999-2000 balonunda hisse senetlerinde dolaşırken, Wal-Mart ya da Coca-Cola gibi büyük şirketleri absorbe 50x kazanmak için bırakmış olacaktı!

Matematik basit:

30 Yıllık Hazine Bonosu Getiri ÷ 2

--------- (bölü) ---------
Tam Seyreltilmiş Kazanç Başına Paylaş
Örneğin, bir şirket 1 dolar kazanırsa. Seyreltilmiş EPS'deki hisse başına 00, 30 yıllık Hazine Bonosu getirileri ise% 5. 00, sen 40 dolar ödersen test başarısız olur. 00 veya daha fazla hisse başına. Bu, kumar oynamayacağınız, yatırım yapmadığınız veya geri dönüş varsayımlarının olağanüstü derecede iyimser olduğunu gösteren büyük bir kırmızı bayrak gönderecektir. Nadiren de olsa, bu haklı olabilir, ancak kesinlikle norm dışı bir şeydir.

Hazine tahvil getirisi, kazanç getirisini 3'ten-1'e çıkarsa, tepeler için koşturun. Her iki yılda bir birkaç kez gerçekleşti ancak neredeyse asla iyi bir şey değil. Yeterli hisse senedine ulaşılırsa, bir bütün olarak hisse senedi piyasası, Gayri Safi Milli Hasıla'ya (GSMH) göre muhtemelen son derece yüksek olacak ve bu durum, değerlemelerin altta yatan ekonomik realiteden kopuk olduğunun önemli bir uyarı işaretidir. Elbette ekonomik döngüleri ayarlamalısınız; e. g. , 11 Eylül sonrası durgunluk döneminde, büyük bir kereye mahsus müthiş işler yaşadınız, bu da büyük bir kerelik mahsuplar sağladı ve ciddi kaza sonucu kazançlar ve çok yüksek oranlara ulaştı. İşletmeler, takip eden yıllarda haklı davrandılar, çünkü çoğu vakada temel faaliyetlerine herhangi bir kalıcı zarar verilmedi.

2010'da, kişisel bloguma bu değerleme yaklaşımıyla ilgili bir parça yazmıştım. Buna, "Borsada Değerleme Metriklerine Odaklanmanız Gerekir!" Denildi. İnsanlar da değil. Hisse senetlerini nakit yaratan varlıklar olarak değil (bir hisse senedinin temettü ödemediği halde, sahip olduğunuz sahiplik tutarı, kazanç sağlıyor olduğu sürece, bu değer sizin tarafınızdan geri dönecektir) düşünüyorlar. büyük olasılıkla sermaye kazançlarıyla sonuçlanan daha yüksek bir hisse senedi fiyatı biçiminde olabilir) ancak davranışları Delphi Oracle'ın mutterleri kadar esrarengiz olan sihirli piyango bileti gibi. Bu makalede zaten birlikte yürüdüğümüz zemini korumak için, hepsi saçmalıktır. Sadece nakit. Nakit paranın peşinde. Şu andaki ve gelecekteki dolar faturaları akışı satın alıyorsun. Bu kadar. Alt satır budur. Zaman ve para ile birlikte koyabileceğiniz, en güvenli, en çok dönen, riske göre düzeltilmiş nakit yaratan koleksiyonu toplamak istiyorsunuz. Bu diğer şeylerin dağılması.

Bir Yatırımcının Fazla Değerli Bir Mülk Sahip Olduğu Halinde Ne Yapmalı?

Bütün bunları söyleyince, aşırı değerli bir hisse senedi satın almayı reddetmek ve geçici olarak kendinden öne geçtiğiniz bir hisse senedi satmayı reddetmek arasındaki farkı anlamak önemlidir. Akıllı bir yatırımcının, portföyünde olan aşırı değerli bir hisse senedi satamayacağının pek çok nedeni vardır; bunların çoğu, fırsat maliyeti ve vergi düzenlemeleri ile tezat kararı içermektedir.Bununla birlikte, muhafazakar olarak tahmini iç değerlerinizin% 25'inden daha fazla tükenmiş olabilecek bir şeyi tutmanızın bir şey olduğunu ve bir başka şey de yatırımcıların geçmişteki belirli zamanlarda sahip oldukları ile tam bir delilik üstüne oturduğunuzda başka bir şey olduğunu söylüyordu.

Yeni yatırımcılar için gördüğüm en büyük tehlike ticaret eğilimi. DuPont modeli ROE çöküşünde öğrendiğiniz nedenlerden dolayı yüksek bir özkaynak getirisi, varlıklarda yüksek getiri ve / veya sermayeye yüksek getiri sağlayan büyük bir işletmenin sahibi olduğunuz zaman, zaman içinde büyüyecek gibi görünüyor . Sık sık tuttuğunuz işletme sahipliğine katılmanız korkunç bir hatadır, çünkü zaman zaman biraz pahalıya malolmuş olabilirsiniz. Yaşamım boyunca Coca-Cola ve PepsiCo adlı iki şirketin getirilerine bir göz atın. Hisse senedi fiyatı kendine gelmiş olsa dahi, payı için peşin para ödemek zorunda kaldıysanız, pişmanlıkla dolmuş olurdunuz.