Risk Arbitrajı - Birleşme, Satın Alma ve Tasfiye

Arbitraj (bazen "risk arbitrajı" veya "birleşme arbitrajı" olarak anılır), az veya hiç risk olmadan kâr sağlama amacına yönelik özel bir yatırım işlemidir. Güvenlik piyasalarında zaman zaman ortaya çıkan özel durumlardan yararlanarak, yatırımcı, özel durumlarla oluşturulan fiyat farklılıklarını kullanabilir ve pazarın kendisinin gelişip gelişmediğine bakılmaksızın net değerini artırabilir.

Bu yazıda, daha çok ortak arbitraj operasyonlarından - birleşme ve tasfiyecilikten kaynaklanan - hem de istihdam edilen potansiyel sermaye getirisini değerlendirecek gerekli formül tartışılıyor.

Şirketler Birleşmeleri ve Satın Almaları

Halka açık bir şirket kazanıldığında, satın alan işletme, mevcut pay sahiplerine, hisse senetlerini borsalarda kote edilmiş fiyatın üzerinde veya çoğunlukla kote edilmiş fiyatın üzerinde bir fiyata satmaya davet eden bir ihale teklifinde bulunur - karşı pazar. İhale teklifi duyurulduğu anda arbitrajçılar acele edip açık pazarın güvenliğini satın alacak ve daha sonra geri dönüp, daha yüksek fiyat için doğrudan satın alan şirkete satacak.

Birleşmeler ve Satın Almalar Üzerindeki Kuralsız Bir Örnek Risk Tahkimatı Acme Industries, Inc., Smith Enterprises'ın yüzde yüzünü almaya karar verir. Smith'in hisseleri tezgah üstü pazarda işlem görüyor ve hisse başına 15 Dolar olarak açıklanıyor. Acme'nin yönetimi, hisse başına 25 Dolar tutarında ihale teklifinde bulunur.

Bunun anlamı, birkaç kısa anlar için bir arbitrajcı, Smith Enterprises'ın hisse senetlerini her biri 15 dolar karşılığında açık pazarda satın alarak dönüp, 25 $ karşılığında Acme'ye ihale edeceği anlamına geliyor. Bu işlem sayesinde arbitrajcı, piyasa fiyatı ile ihale fiyatı arasında mevcut olan spreadten hisse başına 10 dolarlık hızlı bir kar elde etti.

İhale teklifi duyurulduğu anda piyasaya atılmaya çalışılarak önemli bir kazanç elde etmek pek pratik değildir; pazarı selahaddeden kaçıracak ani talep nedeniyle fiyat aşağı çekilmeden önce çok az pay elde edilebilirdi. Bunun yerine, önleyici ve post-ihale dediğim iki risk arbitraj yöntemi geliştirildi. Eski tür operasyonda arbitrajcı, önümüzdeki günlerde veya aylarda devralınacağına inandığı bir şirketin hisselerini satın alır. Eğer doğru olduğu ortaya çıkarsa, ödediği fiyat ile ihale teklifi arasındaki farktan tamamen yararlanacaktır. Ancak çalıştırdığı risk bir şirketin kazanılmamasıdır. Hangi şirketlerin hangi fiyata ve hangi fiyata kazandırılacağına dair söylentilere ve bağnazlık duygularına güvenmek zorunda olduğundan, önleyici arbitraj doğada kendi doğasına göre daha spekülatiftir.Sonuç olarak, genel olarak çok daha az karlı olma eğilimindedir.

Ancak, ihale sonrası arbitraj, yalnızca bir ihale teklifinin potansiyel bir satın alan tarafından duyurulduğu durumlarla ilgilidir. Acme'nin Smith Enterprise'ın hisse senedi için yaptığı 25 dolarlık ayakta satış teklifine rağmen, sadece 24 $ karşılığında satabilir. 00 (bu tutarsızlığın sebebi, ortalama yatırımcının karşılığı olmak için çok karmaşık ve zaman alıcı).

1 dolarlık bu fark. Hisse başına 00 küçük görünebilir; görünüyor aldatıcı olabilir. Kısa sürede yatırım yapıldığı için böyle bir taahhütte belirtilen yıllık getiri çok yüksektir.

Graham'ın Risk Arbitrajı İçin Yıllık Dönüş Formülü

Potansiyel arbitraj taahhüdünün değerini hesaplamak için, değer yatırımının babası Benjamin Graham, şu sıralar 1959'da yayınlanan

Güvenlik Analizi ; onun yaratılışı, Meyer H. Weinstein'ın 1931 tarihli klasik kitabı Menkul Kıymetler Arbitrajı (Harper Brothers) tarafından büyük ölçüde etkilenmiştir. Belirtilen yıllık getiri = [GC - L (% 100 - C)] ÷ YP

Başarı durumunda G puanının beklenen kazanç olsun;

L, arıza durumunda puan kaybı olarak beklenir;
C beklenen başarı şansı, yüzdelik olarak ifade edildi;
Y beklemenin beklenen zamanı, yıllar içinde;
P, güvenliğin cari fiyatıdır
Graham'ın formülü, Acme ve Smith birleşmesinde risk arbitrajı operasyonundaki potansiyel getiriyi değerlendirmek için kullanılabilir. Başarı durumunda beklenen kazanç 1 $ 'dır. 00 (açık pazardaki 24.00 ABD doları teklif fiyatı ile 25 ABD doları tutarındaki Acme ihale teklifi arasındaki fark). Birleşme gerçekleşmemesi durumunda, Smith hisse senedi, hisse başına 15 Dolar teklif öncesi teklifine düşebilir (çoğu durumda, tarihin aksini ispatladı; bir şirket bir devralma hedefi olarak "oyunda" olduğunda, hisse senedi şişirilebilir kalabilir muhafazakârlık uğruna bu imkânı göz ardı edeceğiz). Dolayısıyla, başarısızlık durumunda puan kaybı beklenirse 9 $ olur. Antitröst endişeleri olmadığından, tamamlanma olasılığı% 95'dir. Ayrıca, yatırımcı, işlem tamamlanıncaya kadar hisselerini bir ay (bir yılın 1/12 veya% 8.33'ü) tutmayı umduğunu varsayıyorum. Geçerli güvenlik bedeli 15 $ hisse başına. Bunları Graham'ın formüle taktığınızda, yatırımcı aşağıdakileri alır:

Belirtilen yıllık dönüş = [1 x. 95 - 9 (1.00 - .95)] ÷. 0833 x 24

Belirtilen yıllık getiri = [. 95 -. 45] ÷ 2

Belirtilen yıllık getiri =% 25

Diğer bir deyişle, yatırımcı, bu sermaye boyunca, bu yatırımın bekletme döneminde olduğu gibi, bir yıl boyunca aynı getiriyi elde edebildiğinde yüzde yirmi beş kazandık. Uzun vadeli hisse senetlerindeki yıllık yıllık getirinin yüzde on iki civarında olduğu bir dünyada, bu ağız sulandırıyor.

Tasfiye

Zaman zaman kurumlar faaliyetlerini tamamen veya kısmen tasfiye edeceklerdir.Tasfiye açıldıkça, fonlar hissedarlara ödenir. Tasfiye sürecinden elde edilen gelirleri mantıklı bir şekilde hesaplayabileceğini düşünen bir yatırımcı, Graham'ın formülüyle potansiyel arbitraj operasyonunu, satın almalar ve birleşmelerden doğan fırsatlar kadar kolaylıkla değerlendirebilir. Bu tür risk arbitraj operasyonlarının özellikle kârlı olduğunu düşündüren ampirik kanıtlar vardır. Christopher Ma, William Dukes ve R. Daniel Pace'e göre

Neden Tekneyi Kaya Tutma? Gönüllü Tasfiye Durumunda (Journal of Investing, Yaz 1997, s.71), "1997'de yapılan 1961-1985 arasındaki gönüllü tasfiye çalışmaları, tasfiye ilanından itibaren menkul kıymetlere yapılan yatırımın yıllık getirisinin nihai tasfiye dağılımı% 44,4 olana kadar. Tasfiye senetleri genel olarak genel piyasa performansını büyük ölüde geride bıraktı, hissedarlar ilk yatırımlarını bir yıl içinde telafi etti ve tasfiye işlemi iki yıldan kısa bir sürede tamamlandı. " Capstone

Genel olarak, risk arbitrajı uzun süreler boyunca kararlı ve güvenilir bir kâr kaynağı olabilir. Bununla birlikte, pazar koşulları, bu işlemleri az ya da çok kıt yapacak ve az ya da çok cazip hale getirecektir. Yatırımcının sorumluluğu, sağlam yargılama yapmak ve bu tür işlemlerde ne zaman ve hangi miktarda işlem yapmaya istekli olduğuna karar vermektir. Birçok kurumsal yatırımcı, arbitraj taahhütleri, özel fırsatlar, tasfiye ve diğer ihtisaslaşmış yatırım uygulamalarına ayrılmış portföylerinin bir bölümünü (örneğin yüzde on veya yirmi) kenara koymuştur.