Kazanç Getirileri ve Mavi Çip Stoklarının P / E Oranı

Sana bir yatırım mütembeni paylaşmama izin verin. İşte hikaye.

Arka Plan

Bir işletmenizin 100 milyon dolar kazandığını hayal edin. İşler iyi gidiyor ve yeni bir CEO getiriyorsunuz. Ona Bob diyelim. Kira döneminde Wall Street, geleceğe delicesine heveslidir ve şirketinizi 4 Dolar değerinde tutar. 2 milyar piyasa değeri. Herhangi bir makul alıcıdan ödeyeceği şeyden tamamen kopuk gülünç aptal bir sayı.

Aslında, bu fiyata işyerinde bir hisse alacak her erkek ya da kadın aptaldır.

Şirket Kârlarının Artırılması

Altı yıl sonra, bu CEO harikalar yarattı. Bob, yıllık kârınızdaki 100 milyon doları yıllık 250 milyon dolara çevirdi. Temettü artırıldı. Hisse başına kazanç, aslında şirketin kâr artışını aşan çok fazla hisse senedi satın aldı; bu, uzun vadeli sahipler için daha yüksek getiri anlamına geliyor. Operasyonları çeşitlendirilmiş. Genel olarak, harika bir iş çıkardı. Kendisine şirketin kazançlarının% 1'den azını ödemeye karar verdiğinizden çok heyecan duyuyorsunuz ya da 2 dolar. 5 milyon. Elbette, çok para, ancak fantastik performans ışığında her kuruş hak ediyor ve şu anda çok daha büyük kazanç tabanına, daha büyük bir şirkete sahip olan sahipler için şirketin kârının% 99'unu oluşturuyor; ve daha da iyi öz sermaye getirileri.

Şirketin Karları - ABD Hazine Bono Tahvilleri

Bob altı yıldır sihrini sürdürüyordu, Wall Street'teki millet akılcı davranıyordu.

ABD Hazine tahvilinin getirisine baktılar, bu miktar% 6,5 civarındaydı, şirketin kazandığı kârı kıyasla ve altı yıldan sonra şimdi sadece 3 dolar ödemek istiyorlar. 5 milyar şirket için.

Başka bir deyişle, altı yıl önce, işletmenize ait kârda her 1 dolar için firmanın bir parçasına sahip olmak için 47 dolar ödemek istiyorlardı.

Bugün, sadece aynı 1 $ kar için 14 $ ödemek istiyorlar. Toplam kazançlarınız 2. 5 kat artsa da, değerleme düşüşünden dolayı şirketin gerçek değeri kote edilmiş bazda düştü. (Yeniden ifade etmek gerekirse, bir avuç spekülatör fiyatı yükseltti ve yeni CEO'su Bob'u kiraladığınız günde 100 milyon dolar kazandığında işletme için 4 milyar $ teklif etti ancak şimdi 250 milyon dolar kazanıyor. , sadece 3, 5 milyar dolar ödemeyi kabul ediyorlar.)

Tabii ki Bob'un bununla hiçbir ilgisi yok. Harika bir iş çıkardı. İlk figür, 4 Dolar. 100 milyon dolar kâr için 2 milyar, neredeyse cezai açıdan aptalca. İkinci figür, 3 dolar. 5 milyar 250 milyon dolar kâr için çok makul. Bunların hiçbirini kontrol edemez.Tek yapabileceği, satışları artırmaya, mağazaları düşük performans gösteren mağazaları kapatmaya, yeni konumlar atmaya, müşterileri daha mutlu hale getirmeye, maliyetleri düşürmeye, marjları artırmaya ve sermaye getirilerini artırmaya çalışıyor.

Fallout

Bob'un kendi mali ihmallerinden dolayı üzülmesi gerektiğinde Bob'a üzülen şirketin, hissedar toplantısında fırtına oluşturduğu her 1 $ için 47 dolar ödeyen yatırımcılar, Bob'un 2 doları ödememesini talep etti. 5 milyon. "Son altı yılda para kaybettik!" Çığlık atıyorlar, doğru öfke dolu.

Rasyonel işadamları ve kadınlar olan Yönetim Kurulu, bu öfkenin ne kadar haklı olmadığını bilir. Altı yıl önce, bir avuç doluluk sahibi şirketin payını fazla ödemeye istekli olduklarını kontrol edemezler. Ayrıca, akılcılığın nihayetinde piyasalara geri döndüğünü ve bugün yeni paydaşların aslında sonunda iyi bir çıkış yapma ihtimaline sahip akılcı fiyatlarla ödeme yaptığını kontrol edemezler.

Köylüler salaklar çığlıklarına devam ederler ve nihayetinde Bob'un istifaya böyle tatsız bir durum yaratırlar.

Ev Deposu Stok Hikayesi

Yukarıdaki hikaye aslında bir benzetme değildir; Gerçekten oldu. Ev Deposu'ndaki o zaman hissedar isyanı hakkında bir yazı yazmıştım. 2006 yılıydı. Ekonomi patlamalıydı, konut piyasası tüm zamanların tepe noktasına ulaştı ve Home Depot'un kar marjları, net geliri ve hisse başına kazanç daha da arttı.

Aynı zamanda, hisse senedi fiyatı düşmeye devam etti.

Nedenini açıklamak için, dot-com patlaması sırasında Home Depot stokunun 47x kazanç değerinde kesinlikle absürd bir değere ulaştığının matemini resmettim. Bu, 30 yıllık Hazine tahvilinin% 6,5'den fazla getiri sağladığı bir dönemde,% 2,13'lük bir kazanç getirisi ile sonuçlandı.

Daha basit bir ifadeyle, paranızı 30 yıllık Birleşik Devletler Hazine tahviline yatırdınız ve paranızın% 6,5'i garantili bir şekilde üretebilirdiniz veya 2'nci üreten Home Depot hissesine yatırım yapmış olabilirsiniz. paranızın yanı sıra gelecekteki büyüme potansiyeliniz. Ev Deposu'nun o sırada dünyanın en büyük ev geliştirme perakendecisi ve yerli piyasayı sıralamasına doymuş, yüksek gelecekteki büyüme imkansız olmasa da tamamen inanılmaz görünüyordu.

Hissedarların Yanlış Neden Oldu

General Electric'in en üst noktasını Jeff Immelt'e kaybettikten sonra görevi devralan Genel Sekreter Robert Nardelli'nin dezavantajı bu değildi. 2001'de işine girmiş ve altı yıl boyunca, GE'de kullanılan yöntemleri kullanarak alt satırdaki getirileri devrim yaratmıştır. Daha önce de söylediğim gibi "Home Depot, borsa balonunun en yüksek seviyesinde hisse başına $ 70 civarında işlem yaparken, perakendeci 2,6 milyar dolar kazandı ve yaklaşık 2,3 milyar hisse aldı. şirketin 6,5 milyar doları aşan bir net kar raporlaması bekleniyor ve 2,1 milyar hisse payı var 2. Ana Depo'nun sahibi olarak özetle, şirketinizin Nardelli'nin görev süresince kazançlarını% 250 arttırdığı değil, ancak seçilmiş stokların% 10'u geri satın alınmış ve emekli olmuştur, böylece orantısal olarak şirketteki sermayenizi artıracaktır.

Buna ek olarak, son altı yılda satışlar 45 dolardan arttı. 7 milyar - 92 dolar. 5 milyar dolara yükselen mağaza sayısı 1'den 134'e, 2'ye 160'ya, net kar marjı yüzde 5'den yüzde 6'ya, yüzde 7,0'a, özkaynak kârlılığı yüzde 17,2'den yüzde 21,5'e, Temettü% 275'ten fazla arttı ve Amerika Birleşik Devletleri genelindeki belediyelere yangın hidrantları ve su boruları sağlayan Ulusal Su İşleri gibi bir dizi genel tedarik işini satın aldı ve böylece şirketin operasyonlarını çeşitlendirdi.

Matematiğin söylediği

Matematik çok netti. Hisse başına kâr önemli ölçüde artarken, yatırımcıların kazançlarında her 1 $ için ödemek istediği çoklu kazanç tamamen haksız 47x kazançtan çok daha makul 14x kazanç düştü. Bu, büyük bir performansa rağmen hisse senedi fiyatının düşmesine neden oldu. Bununla birlikte, hisse senetlerinin oldukça çekici görünmeye başladığı bir durum yarattı. Bu değerlemede, kazancınız% 7.16, 30 yıllık Hazine tahvillerinin getirisi% 5.16 idi. Aynı dönemde S & P 500'teki kazanç getirisi% 6'dan biraz fazla idi.

Büyüme oranları ve değerleme katları sabit kalıyorsa, 4. sınıfta öğrendiğiniz aynı matematik, S & P 500'den aldığınıza göre, yıllar alsa bile, Home Depot'tan daha iyi bir getiri sağlamanız gerektiğini söyler. Benjamin Graham'ı kısaltmak için, kısa vadede pazar, popülerliği, açgözlülüğü ve korkuyu takip eden, uzun vadede değeri ağırlaştıran bir ölçektir ve bu fiyat size göre fiyat başına düşen kazançtır güvenli tahvil yatırımının fırsat maliyetiyle karşılaştırıldığında öderler. Bu formül. Bir portföy oluştururken yaptığınız şey budur. Yatırımcı olarak sizlere cevaplamanız gereken soru, S & P 500'ün büyüme oranının Home Depot'un hisse başına kazancının üzerine çıkıp çıkmayacağını düşünmemesidir.

The Backlash

Kazanç getirisinin matematiği açıklandığında, büyük bir tepki vardı. E-posta mesajları, yorumlar ve performansı makul olarak değerlendirmek için aklımı kaçırmamam gereken diğer blog yazarları. Tartışmalar esas olarak "İşin neyini yapmazsam önemsemiyorum, yalnızca hisse senedi fiyatıdır" dedi. Bu sizin felsefenizse, para kazanmak için zorlanacaksınız. Hala, özellikle neredeyse evrensel olarak şikayet eden kişilerin kimsenin suçlamaması gerektiğinde, Robert Nardelli'nin hak ettiği ödeme paketini aşırı karşılaştırmak için Tyco'da yaşananlar gibi gerçek performans aşırılıkları ışığında hakaret ve uygunsuz olduğuna inanıyorum. . İşletmenin o zaman sahibi olarak, nakit temettü toplamak, hisse senetlerinin her yıl düşüş kaydetmesini, temettü ödemelerini artırdığını, öz kaynak getirisini izlediğini görmek ve hala toplam icra tazminatının% 1'den az olduğunu bilmekten mutluluk duydum. şirketin yıllık kazançları. Sonuçta, gençlik dönemlerinde Warren Buffett gibi büyük yöneticiler kaçtıkları işlerin% 25'ini alıyordu (ör.g. , Buffett Partners), özel sermaye yöneticileri varlıklarının% 2'sini ve fonlarının% 20'sini alıyordu. Tek bir yüzde puanı hak ediyordu.

Ev Deposundaki Pay Sahipleri Emlak Çöküşüne Rağmen Çok İyi Başardılar

Burada daha büyük ders değerleme ile ilgilidir. Değerlemenin ve kazancınızın önemli olduğuna dair kanıta ihtiyacınız varsa, bu karmaşa en kötü ekonomik çöküş yaşanmasına rağmen S & P 500'e alıştıklarınızdan daha akıllıca geldiğinde Home Depo stokuna yatırım yaparak çok iyi yapmış olabilirsiniz. Büyük Depresyon ve en şiddetli gayrimenkul balonu 1870'lerden beri patladı.

Senaryo 1: Ev Deposuna Yatırım Yaparsınız:

26 Mayıs 2006, 100 dolarınız var. Ev Deposuna yatırım yapmaya karar verdiniz. Hisse senedi 38 TL'de kapandı. 67. 2. 585. 98 adet hisseniz var. Bugün hisse senetleri 51 $ 'da işlem görüyor. 97, toplam pozisyonunuzu $ 134, 393'e getiriyor. 59. Bu, 34, 393 $ 'lık bir sermaye kazancı karı. 59. Ayrıca yol boyunca nakit temettü olarak 5, 499 dolar topladınız, böylece toplam getiriniz 39, 892. 59 oldu. Bu neredeyse tam 7% bileşik için çalışıyor. Senaryo 2: S & P 500'e Yatırım Yaparsınız:

26 Mayıs 2006'da. 100, 000 dolarınız var. Düşük maliyetli bir endeks fonu satın alarak S & P 500'e yatırım yapmaya karar verdiniz. Vanguard 500 fonu 118 dolarla kapandı. 21 o gün. 845. 95 hisse sen aldın. Bugün, 129 dolar ile işlem görüyor. Hisse başına 45 dolar, pozisyonunu 109,508. 50 dolara getirirsin. Bu, 9,508.-50 $ 'lık bir sermaye kazancıdır. 50. Siz de yol boyunca 13 dolar, 497 dolar nakit temettü elde ettiniz. Toplam getiriniz 23, 005. 50. Yaklaşık olarak% 3'e varan oranlarda% 5 bileşik. Senaryo 3: 30 Yıllık Hazine'ye Yatırım Yaparsınız:

26 Mayıs 2006'da. 100, 000 dolardır. 30 yıllık Hazine bonosu satın alırsınız. Her yıl% 5. 16 faiz tahsil edersiniz. Faiz oranlarının düştüğü için tahvilinizde makul bir sermaye kazanırsınız ve bu kontrolleri meşhur posta kutusunuza sürüklemek için hâlâ 24 yıl kaldığınız halde 30, 960 dolarlık nakit faiz geliri elde etmiş olursunuz. The Bottom Line

Home Depot'a olan biten şey, uzun vadede tüm varlık fiyatlarını hareket ettiren aynı şeydi: Hazine tahvil getirisi veya başka bir uygun risk ile karşılaştırıldığında rölatif kazanç getirisi -fırtıkım ölçütü. İnsanlar kısa vadede zihinlerini kaybedebilir ancak uzun vadede ne kadar önemli, bir işten vermek, harcamak, kaydetmek ya da yeniden yatırım yapmak için ne kadar soğuk, sabit nakit çekebiliyor. Değerlemeyi yönlendiren tek metrik budur.